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短期紧缩预期带来的美元反弹正接近尾声

随着美国债务上限问题解决，美元指数见顶回落，大宗商品、中国资产（A股、恒生科技）价格快速反弹。然而，美元回落的脚步被6月FOMC会议中断。不论是点阵图显示的利率终点远高于市场预期，还是大幅上调的2023年GDP预期，均带动美元反弹。但不够“亮眼”的非农数据使得市场对美元定价进行修正。6月非农数据所显示的劳动力市场韧性仍在预期之内，修正了ADP带来的过于强劲的就业市场画像，市场重新修正了美元的定价。当前市场对未来三次会议中有1-2次的加息定价较为充分，近期的经济数据或难以支撑更进一步的加息可能，美元或已接近反弹尾声。往后看，美元延续下跌周期，给前期反弹中止的大宗商品、中国相关资产提供上涨的空间。当然，我们年初提出的钟摆机制或将持续存在，美元走弱——通胀反弹——重回紧缩担忧将是未来1-2个季度可能的路径。

美国地产边际复苏：未来构成了商品通胀、中国需求的支撑

美国的各个部门在过去一年的紧缩周期中体现出了明显的节奏不一致：对利率较为敏感的房地产市场从2022年初持续降温，不论是二手房还是新房销售数量均明显回落。然而，持续疲软的房地产在近期开始回暖，尤其是与新屋相关的数据反弹迹象明显，建筑行业就业人数5月及6月环比增速均维持在%，位于所有行业的前列，或暗示了此轮地产的反弹可能并非“昙花一现”。美国地产近期反弹有望带动中国出口和商品需求回升。随着地产企稳迹象的出现以及自身库存周期变化，家电、电气设备等产能利用率5月反弹至历史中位数以上水平，而零售销售中，与地产相关的家具家电的同比降速明显放缓。一季度黑色的出口率先出现回暖，其产能利用率亦出现反弹迹象，同时，美国对中国进口的金属类原材料已经见底回升。与纯来自服务业的驱动不同，此时的需求和通胀反弹对于中国资产来说，更为友好。关注实物需求的回升正在驱动新一轮通胀交易：在中美库存周期逐步触底后，通胀未来反弹的力量在凝聚，更重要的是，本轮两种“实际利率”将会收敛：即名义利率-CPI 和名义利率-通胀预期，长期通胀中枢上移将在定价中广泛出现，带来大宗商品的进一步机会。

国内经济修复进行时，业绩因子正在回归

若回顾过去1月和1周，涨幅居前的行业大部分也是工业增加值同比居前的相关行业，经济的修复已经开始在资本市场中悄然定价。当下的交易主线或许并不是市场所期待的政策博弈，当然政策的呵护将进一步有助于行情向上。在经历了漫长的估值消化后，随着宏观的企稳，沉寂已久的业绩因子或再度回归。

追风赶月莫回头

“做多中国”的确定性直线上升,业绩因子的重要性再度回归，而实物通胀的反弹将构成未来宏观场景转换的重要驱动。我们维持中期策略报告对于一下领域的推荐：大宗商品:有色（铜、铝、贵金属、小金属）、能源（油、油运、煤炭）；高端制造：新能源车、光伏、风电、军工；重要国企：电力、公路、四大行和运营商；新群体消费将是未来重要主线。中短期的赔率与胜率组合我们进行如下更新：胜率思维下，我们认为符合这一标准的有以下细分行业：新能源汽车、风电、智能家居、白电、航空、公路货运及纺织制、电信运营商、工业软件；赔率思维下，我们认为符赔率思路的有以下细分行业：快递、煤炭、航运行业。

风险提示：国内补库不及预期；海外超预期衰退；海外加息超预期

（文章来源：民生证券）

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