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业绩同比大幅提升。2022 年公司实现营业收入594.09 亿元，同比+138.93%；归母净利润113.38 亿元，同比+126.61%。2023 年一季度公司实现营业收入198.62 亿元，环比-10.21%；归母净利润30.07 亿元，环比+2.43%。

煤炭：销量持续增长，价格趋稳。2022 年公司实现煤炭销量2,670 万吨，同比增长34%；23Q1 实现煤炭销量884 万吨，同比增51%。21/22 年公司煤炭销售单价为433/570 元/吨，同比提升137 元/吨；22Q1/23Q1 动力煤市场均价817/810 元/吨，同比基本持平。未来公司煤炭板块增长主要依靠马朗煤矿，目前马朗煤矿前期手续正在持续办理中，有望最快在二季度正式投产。

天然气：销量持续增长，利润回归合理区间。2022 年公司实现天然气销量66 亿方，同比增长45%；23Q1 实现天然气销量21 亿方，同比增83%。公司天然气销售具有高度的灵活性，可以根据国内外市场情况自由调整销售结构，以实现利润最大化。2022 年公司启东贸易气实现利润30 亿，同比增长300%；码头接卸实现盈利3.4 亿，同比下滑41%。2023 年由于海外天然气需求低于预期，天然气价格大幅下行，目前东北亚LNG 价维持在12 美金/百万英热左右，未来我们预期公司天然气板块利润将逐步稳定在合理区间。

煤化工：能源价格高位，利润有望维持。2022 年公司实现甲醇销量138 万吨，同比增长21%；23Q1 实现甲醇销量52 万吨，同比增长80%。2022 年实现煤基油品销量66 万吨，同比增长9%；23Q1 实现煤基油品销量18 万吨，同比减少3%。2022 年在能源价格上涨的影响下，煤化工板块利润大幅提升，哈密新能源公司实现利润60 亿，同比增长80%；清洁炼化公司实现利润17 亿，同比增长114%。未来预计能源价格维持高位，公司煤化工板块盈利仍然可观。

高分红提升投资回报，股权激励增强市场信心。公司拟定分红0.8 元/股，按照当前股价测算股息率为8.66%。公司拟授予员工股份不超过451.25（含）万股，转让价格为2.84 元/股，拟定参与人员总数不超过180（含）人，主要为公司高级管理人员及核心骨干人员。

风险提示：煤炭、天然气等大宗品价格下跌风险；马朗煤矿进展不达预期风险；其他在建项目进展不达预期风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑马朗煤矿进展低于预期，下调盈利预测，并且新增2025 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润155/176/200 亿元（23/24 年原值为160/204 亿），摊薄EPS=2.36/2.68/3.04 元，对应PE 为3.9/3.5/3.0x，维持“买入”评级。

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